金融(róng)界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地方政中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛(m中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗ěng)。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建议(yì)，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方(fāng)政府下(xià)设的(de)投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方(fāng)政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的(de)永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融(róng)资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票(piào)面利率降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示(shì)，将适时出(chū)台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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