来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经济(jì)形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不过当前经济恢(huī)复性(xìng)好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可(kě)能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需(xū)求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业(yè)政策方(fāng)面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相(xiāng)对(duì)克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗先强调了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预(yù)期”，“市场需求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发展呈(chéng)现回升(shēng)向好态(tài)势”。从一(yī)季度公布的(de)数(shù)据(jù)看，确实好(hǎo)于去(qù)年(nián)四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力(lì)，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有(yǒu)较大(dà)的(de)差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍然(rán)存在(zài)，我们认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是(shì)当前经(jīng)济(jì)持(chí)续回升(shēng)向好的关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强(qiáng)调经济(jì)要实现“质(zhì)的有效(xiào)提升”和“量(liàng)的(de)合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年经济工作(zuò)会议精神一致(zhì)。这(zhè)也意(yì)味着(zhe)稳增(zēng)长不会(huì)通过强刺激(jī)的方(fāng)式(shì)，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议(yì)要(yào)求(qiú)“把发(fā)挥政策效力和激发(fā)经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们(men)的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发(fā)市场化(huà)的力(lì)量去推(tuī)动(dòng)经(jīng)济修复，通(tōng)过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增(zēng)长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所有(yǒu)制企业(yè)公(gōng)平竞争、共同发展(zhǎn)的(de)法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业都要依(yī)法合(hé)规经(jīng)营。要下(xià)决心从根本(běn)上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要(yào)还是(shì)以提(tí)振信心(xīn)和预期、激(jī)发活力为主(zhǔ)要手段，让经济(jì)自发(fā)的内生修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策要(yào)“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议(yì)强调“形成扩大(dà)需求(qiú)的(de)合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修复消费。“要多(duō)渠道增加城(chéng)乡居民(mín)收(shōu)入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入(rù)的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动稳(wěn)增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城中(zhōng)村改造(zào)和(hé)“平急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要(yào)把吸引外(wài)商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸(mào)试验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不(bù)是(shì)整(zhěng)个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明确(què)“要(yào)夯实科技(jì)自立自强根基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优(yōu)势(shì)，加快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设(shè)施建设(shè)和配套电网改造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要重视(shì)通用人工智能发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工(gōng)智能发展到一定(dìng)程度(dù)，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平(píng)台(tái)企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再(zài)次(cì)强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳(wěn)定工(gōng)作”；“要(yào)加强(qiáng)地(dì)方(fāng)政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构(gòu)的(de)风险(xiǎn日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗)出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化(huà)解。所以今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的经济问题依(yī)然是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制(zhì)。

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