金融界(jiè)5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情况新(xīn)闻发布会(huì)。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如何(hé)看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国(guó)民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通(tōng)缩，总的(de)来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是(shì)回落(luò)的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食(shí)品价(jià)格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市(shì)场供应(yīng)总体是(shì)充足的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食(shí)品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是(shì)能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界(jiè)经(jīng)济(jì)复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价(jià)促(cù)销。今年(nián)以来(lái)，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴政策去年(nián)底到(dào)期影响，国(guó)六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价(jià)促(cù)销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年(nián)同(tóng)期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上(shàng)涨周期等(děng)因(yīn)素的(de)影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际(jì)地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年(nián)国际(jì)油(yóu)价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格(gé)上升。在这(zhè)些因素(sù)共同影响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波(bō)动会比较大，看(kàn)价(jià)格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持(chí)基(jī)本(běn)稳定。从核心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相比还是偏(piān)低的，很重要(yào)的(de)原因是服(fú)务需求仍(réng)在恢(huī)复(fù)中，相(xiāng)关(guān)价(jià)格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(shè)会恢复(fù)常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求带(dài)动增强，价格回升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受到国(guó)内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部分(fēn)大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复(fù)乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有色价(jià)格出(chū)现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化tan1等于多少，tan1等于多少兀学原料和化学(xué)制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业(yè)价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业(yè)市(shì)场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部(bù)分行业产(chǎn)能(néng)供给(gěi)充裕，但市(shì)场需(xū)求相对(duì)不(bù)足，价(jià)格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持(chí)续(xù)增(zēng)加，而电煤需(xū)求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续(xù)，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品(pǐn)价格(gé)短期下(xià)行情况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和(hé)区间。过(guò)去一年(nián)、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物(wù)价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国(guó)经(jīng)济(jì)运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上有(yǒu)以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也(yě)保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是(shì)需(xū)求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入分配分(fēn)化、收入预期(qī)不(bù)稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应(yīng)明显。去年国(guó)际油价一度逼(bī)近140美元大(dà)关，今年(nián)以(yǐ)来(lái)已回落至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫情扰动(dòng)使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在(zài)高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同样存在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数(shù)作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要(yào)看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低，特别(bié)是政策效应将(jiāng)进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力(lì)也在增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末(mò)可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持(chí)续负增长，货币(bì)供应量(liàng)也具有下(xià)降趋势(shì)，且通常伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平(píng)衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适度，居民预(yù)期(qī)稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期波(bō)动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性(xìng)波(bō)动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得物价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚(tan1等于多少，tan1等于多少兀shàng)不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来(lái)持续(xù)回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变化领先经(jīng)济2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动经济在2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季(jì)度(dù)经济指标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。除(chú)去(qù)年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回(huí)落，及油(yóu)、气(qì)价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不(bù)同的是(shì)，当(dāng)前资金多(duō)滞留(liú)在银行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用派(pài)生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思(sī)路(lù)不同，使得(dé)信用派生驱动和表征(zhēng)不同(tóng)过(guò)往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自(zì)去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融(róng)资拖累总体信(xìn)用(yòng)派(pài)生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地(dì)产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长明显快于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复主要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去(qù)年9月开始持续回(huí)升(shēng)，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过(guò)往，有效信用派(pài)生对(duì)企业(yè)行为的(de)支持已开始显现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加速流(liú)向制造业(yè)，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表(biǎo)现显著强于(yú)房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在(zài)，使得(dé)大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端的活(huó)动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的(de)同时(shí)，市(shì)场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费动能(néng)或被低估，前半程靠居(jū)民出行和(hé)企业(yè)消费，后半(bàn)程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企(qǐ)业(yè)经营活动(dòng)正常化等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带来(lái)的(de)消费修复持续性和弹性不(bù)宜(yí)低估；批发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动(dòng)收入(rù)与消费的(de)正循(xún)环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地产大(dà)周期向下已是共识(shí)，地产链条修复会弱(ruò)于传(chuán)统周期；但(dàn)小周期超调后的(de)修复出现(xiàn)一(yī)些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产供给增(zēng)多、质(zhì)量改善(shàn)，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市需求。

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