金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时(shí)起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万(wàn)个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàn20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗g)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速(sù)双双回(huí)落，一季度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个过程(20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成(chéng)立，预(yù)计下(xià)半(bàn)年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要(yào)的(de)风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民(mín)与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再(zài)次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率下(xià)降后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会(huì)相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物(wù)价(jià)水平的回落(luò)多(duō)与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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