2022年(nián)是国内(nèi)实(shí)施(shī)“双碳(tàn)战略”的(de)攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏(fú)设备行业备(bèi)受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业(yè)高成(chéng)长性背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大(dà)，营收、归母(mǔ)净利润不(bù)断增长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈(yíng)利能力分(fēn)化严重，亟待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融界上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院的(de)数据显示，光伏(fú)设备产业链盈利参差(chà)不齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大板块，分别是上游的(de)硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组件(jiàn)。利润(rùn)结构整体呈现金字塔结构，上游(yóu)板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相(xiāng)关企业(yè)净增长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利(lì)润贡献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料硅(guī)片价格下行预(yù)期增加，结合对企业(yè)经营数(shù)据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设(shè)备的(de)上游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这(zhè)对于中(zhōng)下游企业来(lái)说意味着原材料成本得到控制，利于企业经(jīng)营能力提升(shēng)。

　　归母净利润(rùn)突破(pò)千亿，八(bā)成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作(zuò)为(wèi)清(qīng)洁(jié)能源重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公(gōng)司的扶持力度。金融界(jiè)上市公司研(yán)究院统计发现，行业(yè)中(zhōng)48家上市(shì)公司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获(huò)得(dé)政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大扶持(chí)背后，与之同步(bù)的是上市(shì)企(qǐ)业(yè)经营(yíng)规模不断扩(kuò)大，利润(rùn)增速可观(guān)。产量(liàng)方面来(lái)看，根据(jù)国(guó)家能源(yuán)局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来(lái)看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平(píng)均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的(de)企(qǐ)业，分别为8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电池片环节尤其是(shì)大尺(chǐ)寸电池(chí)处于供不应(yīng)求的状(zhuàng)态，年内累计(jì)实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力持续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)归母净利润增速居(jū)前的企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体毛利率为(wèi)22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛(máo)利率分(fēn)析发现，上中下游呈现的结(jié)果参(cān)差(chà)不齐，上游硅料硅(guī)片享受到光(guāng)伏产业(yè)的(de)红利，行(xíng)业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首先(xiān)是源于(yú)供(gōng)不应求背景下的涨价(jià)。作(zuò)为光伏设备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)可以(yǐ)形容(róng)其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅(guī)片(piàn)价格波动巨(jù)大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的数据(jù)来看(kàn)，硅片价格(gé)依然处(chù)于高(gāo)位。特别是上半年硅片(piàn)价(jià)格持续高位运(yùn)行(xíng)，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电(diàn)池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额(é)订(dìng)单，提前完(wán)成备货(huò)。

　　上(shàng)游(yóu)的(de)头部企业(yè)代(dài)表之一通威(wēi)股(gǔ)份(fèn)，曾(céng)在2022年(nián)报中提(tí)及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续(xù)扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而带(dài)动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易(yì)形成规模效应。这一板(bǎn)块(kuài)仅有3家上市公司，不容易(yì)形成(chéng)恶性竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母净利(lì)润增(zēng)速为172％，特别是(shì)大全(quán)能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得(dé)注意(yì)的是(shì)，48家(jiā)光伏(fú)设(shè)备行业2022年累计归母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年总(zǒng)共实现归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大(dà)板块平均毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比风光的(de)上游，中下(xià)游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较(jiào)多(duō)，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋(qū)势，45家企(qǐ)业(yè)平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公(gōng)司(sī)盈(yíng)利(lì)情况。上游硅料硅(guī)片爆(bào)赚的背后(hòu)，是中下(xià)游(yóu)45家企业2022年归母净利(lì)润累计(jì)增(zēng)长269.25亿(yì)元，净利润增长贡(gòng)献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利率数(shù)据来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域(yù)的(de)光伏加工(gōng)设备和(hé)逆(nì)变器毛利率3年来(lái)基本(běn)持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板(bǎn)块的毛利率情况

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　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基(jī)绿能(néng)毛(máo)利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天机电(diàn)、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞(jìng)争激(jī)烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以(yǐ)来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价(jià)等因素影响，福莱(lái)特的主业光(guāng)伏玻璃毛利(lì)率下(xià)降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利(lì)率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝(jué)对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变(biàn)器全(quán)球(qiú)出货(huò)量达77GW，逆(nì)变设(shè)备全球累(lèi)计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市(shì)场占(zhàn)有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中下(xià)游(yóu)盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而(ér)自(zì)2022下半年硅料硅(guī)片价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶(jiē)段高(gāo)点，多(duō)数(shù)硅片价格(gé)下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有色金属工业(yè)协(xié)会硅业分会公布(bù)的最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降(jiàng)幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅(guī)片企业的经营数据(jù)也可(kě)看出硅(guī)片价(jià)格下跌对上游(yóu)公司盈利的(de)影响。今年一季度(dù)，大(dà)全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度(dù)存(cún)货周转率数(shù)据发现(xiàn)，无论(lùn)是环比(bǐ)还(hái)是同(tóng)比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当(dāng)前有库存积压风(fēng)险。以大全(quán)能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化(huà)趋势

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上(shàng)游硅料硅片(piàn)面临短期供过于求(qiú)的局面，在(zài)清理(lǐ)库存的阶段(duàn)下，硅片价(jià)格还有进一步下行空(kōng)间(jiān)。这对于光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏加工设备等(děng)对中下游板块，将能较好控制原材(cái)料成本，对(duì)提升毛利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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