2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民(中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗mín)币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下(xià)半年(nián)美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在(zài)全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤其(qí)是在第一(yī)季(jì)度(dù)超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的(de)压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实(shí)质性(xìng)压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植(zhí)田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国(guó)经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出(chū)现问题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息(xī)的预中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们(men)认为美联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态(tài)势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会(huì)有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并形(xíng)成进一步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在(zài)下(xià)半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成(chéng)的字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目前估(gū)值处于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的(de)韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增(zēng)加公众对(duì)AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此(cǐ)的认识(shí)，同时促(cù)进相(xiāng)关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一(yī)定(dìng)时(shí)间观察其(qí)对(duì)社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构会(huì)继(jì)续推(tuī)进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出(chū)于(yú)对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联(lián)储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的(de)部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：股票(piào)方面，我们(men)不(b中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗ù)看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价(jià)格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们(men)预(yù)测(cè)到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于(yú)复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应(yīng)该会支持(chí)除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对(duì)高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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