金(jīn)融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实(shí)够高了(le)。需(xū)要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中(zhōng)央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通(tōng)过引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确(què)城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的(de)债(zhài)务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写确(què)保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津(jīn)等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域(yù)经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台(tái)制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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