金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地(dì)方债(zhài)的规模和地(dì)方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机(jī)构投资(zī)者(zhě)是地(dì)方债的主要(yào)持(chí)有者(zhě)，他们(men)普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的(de)财权与(yǔ)事(shì)权不匹(pǐ)配问(wèn)题(tí)又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　田井读什么字，畊和耕的区别="BOX-SIZING: border-box">截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府田井读什么字，畊和耕的区别不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯(chún)市场(chǎng)化的企(qǐ)业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的(de)风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方(fāng)政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融(róng)资(zī)贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全(quán)国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化债田井读什么字，畊和耕的区别(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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