近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子(zi)公司兴(xīng)福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关(guān)键材料，公(gōng)司客户包括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大(dà)基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个冷知识(shí)——可口可(kě)乐(lè)生产(chǎn)过(guò)程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原来不只是(shì)常规(guī)的食品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二大股东有(yǒu)可(kě)复活的对(duì)赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比较少见，即在(zài)兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)主要从事(shì)从(cóng)事湿电子化学品业(yè)务，公(gōng)司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)在生产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫酸的(de)同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当(dāng)年(nián)食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴(xī三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式ng)福电子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化(huà)工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口可(kě)乐(lè)公司对(duì)磷酸产品的(de)品质要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷(lín)酸产(chǎn)品等(děng)级(jí)实际为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前(qián)期(qī)会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福(fú)电子(zi)原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经常性损益是指公(gōng)司发(fā)生的(de)与(yǔ)经营业务无(wú)直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发(fā)生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式)业务毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多(duō)集成电路客(kè)户的产品认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高的(de)集成电路用湿(shī)电子化(huà)学(xué)品销售收入占比持续(xù)提升，且(qiě)公司根据部分产品原材(cái)料(liào)价格上涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)维持在(zài)较(jiào)高水平(píng)。

　　那(nà)么(me)，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来是(shì)否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为上市公司(sī)兴发集(jí)团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股东为(wèi)国家集成电路基金(jīn)二期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发与国(guó)家集(jí)成(chéng)电(diàn)路(lù)基(jī)金二期之间存在对赌协(xié)议。虽(suī)然随着兴(xīng)福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的(de)企业比较少，但不(bù)是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合合信息和先正(zhèng)达(dá)，受理日期已经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估(gū)值为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子(zi)增资时，公司的(de)投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)重大(dà)经常性关联采购主要(yào)系(xì)向关(guān)联(lián)方(fāng)采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电力(lì)等(děng)能源以及建筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重大经常性(xìng)关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的(de)下属公司(sī)采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主要原材(cái)料的(de)关联(lián)采(cǎi)购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总额(é)的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团合并(bìng)报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电子(zi)化学品相(xiāng)关业务(wù)的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发(fā)集团及其(qí)控(kòng)制(zhì)的其他(tā)公司主营业务及(jí)应(yīng)用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有在申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)业绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示(shì)，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年(nián)下半年(nián)以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在(zài)今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌至行业成(chéng)本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下(xià)跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食品添加剂等成长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告(gào)显示(shì)，湿电子化学品2023年(nián)第一季度(dù)平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不(bù)太一样，销量(liàng)数据不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季度的(de)业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子曾(céng)受(shòu)到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建(jiàn)设房屋(wū)，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可转债构(gòu)成短线交易。

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