来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息是80年(nián)代以来最快(kuài)的(de)一次(cì)，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现(xiàn)一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明(míng)美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗hé)表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的(de)问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危(wēi)机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债(zhài)上限(xiàn)，美国财(cái)政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国(guó)国会预算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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