金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近(jìn)日(rì)的研报中梳理了(le)银(yín)行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利(lì)。银行业也开(kāi)始落(luò)实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度(dù)让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和(hé)国(guó)企改(gǎi)革，银(yín)行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复(fù)。 光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米p>

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行(xíng)业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认(rèn)为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价(jià)已过，估(gū)值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的(de)量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格(gé)端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议(yì)大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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