来源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预(yù)计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关(guān)于银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济(jì)方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适(shì)合(hé)于随着时间的(de)推移(yí)将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动(dòng)和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预(yù)期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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