4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速低(dī)于(yú)其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴)于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才(cái)能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就(jiù)业数据将进一(yī)步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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