文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济和(hé)资(zī)本(běn)市(shì)场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民(mín)消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存(cún)款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前(qiá认真地还是认真的写作业，认真的与认真地n)还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着(zhe)理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额(é)储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度认真地还是认真的写作业，认真的与认真地来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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