4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份（图毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的(de)差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联(lián)储的(de)紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与(yǔ)待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能(néng)更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业(yè)数(shù)据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要(yào)关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出(chū)现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限触(chù)发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》

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