近期(qī)“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话(huà)题(tí)，外(wài)资(zī)机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利(lì)能力(lì)持(chí)续改善的标(biāo)的，从而(ér)获(huò)得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

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　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资机(jī)构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季(jì)度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中(zhōng)银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看(kàn)法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询(xiǎn)然(rán)已经(jīng)关注到(dào)了(le)“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向(xiàng)于私(sī)营部(bù)门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基(jī)于(yú)公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去(qù)难(nán)以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至(zhì)去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的(de)同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股(gǔ)息(xī)或股票(piào)回(huí)购(gòu)，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价(jià)格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资(zī)者的(de)角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提(tí)升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具(jù)体来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍(réng)有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部(bù)分公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因(yīn)为市(shì)场总(zǒng)是预(yù)先反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们学到(dào)了什(shén)么(me)？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有(yǒu)更高成功机(jī)会(huì)的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定(dìng)价格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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