文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民(mín)存款在连(lián)续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的(de)开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会(huì)带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款对存款的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在(zài)于理财(cái)市场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提(tí)前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部(bù)分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明(míng)当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她随(suí)着前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速(sù)使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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