文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。在(zài)价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要是机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)增幅(fú)延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国(guó)内汽车(chē)销售(shòu)量的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明(míng)显回升(shēng)，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多(duō)个(gè)行业的(de)利润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬(pá)坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品和医(yī)药(yào)制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力(lì)利(lì)润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设(shè)备修理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业(yè)企业利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计(jì)算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)转正(zhèng)最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告(gào)作跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗者张静静、张一平，联系人罗丹

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