金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银行年内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一(yī)是(shì)银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于(yú)正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨会存(cún)在反函数的性质是什么意思，反函数得性质(zài)滞后(hòu)性。目前(qián)市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于(yú)地(dì)产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上(sh反函数的性质是什么意思，反函数得性质àng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年(nián)一(yī)季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去(qù)年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对反函数的性质是什么意思，反函数得性质于对于(yú)未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压的(de)情况下银(yín)行股(gǔ)不会(huì)出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如(rú)何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环(huán)境改(gǎi)善(shàn)、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的(de)资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要(yào)的(de)行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延(yán)续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及(jí)居民(mín)端复苏低于(yú)预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势(shì)不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行(xíng)板块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提(tí)升。

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