来(lái)源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到(dào)价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)第二产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与去(qù)年以来(lái)行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高(gā勿必和务必的区别，务必是什么意思呀o)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来(lái)随着服务业(yè)恢复(fù)持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月均同(tóng)比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第(dì)一(yī)季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国(guó)内出口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求勿必和务必的区别，务必是什么意思呀回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进(jìn)程已进(jìn)入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议(yì)院(yuàn)共和党希望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和(hé)消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强(qiáng)调推动(dòng)国(guó)资央企着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力(lì)提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门协(xié)同；二(èr)是(shì)推动出(ch勿必和务必的区别，务必是什么意思呀ū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

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