来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有可(kě)能(néng)避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于(yú)加(jiā)息，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及凝神静气的意思 凝神静气是成语吗时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力(lì)较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适(shì)度(dù)的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的(de)推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的(de)，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近(j凝神静气的意思 凝神静气是成语吗ìn)达到(dào)），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平(píng)，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务协(xié)议，经(jīng)济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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