来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释(shì)放(fàng)催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的(de)可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实(shí)现超预(yù)期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力(lì)量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月度数据(jù)，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由于能(néng)源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入提升(shēng)和消费意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设(shè)备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库(kù)进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(w润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素én)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在(zài)不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确(què)定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意(yì)与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美(měi)关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草关(guān)于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会(huì)议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是(shì)持(chí)续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

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