2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货(huò)币(bì)可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来(lái)巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们(men)认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷宽松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一(yī)个极(jí)端(duān)宽松货(huò)币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维(wéi)持货币政(zhèng)策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业(yè)料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的(de)阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波(bō)提(tí)升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市(shì)场有潜在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的(de)强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能(néng)要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息的预期(qī)发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最(zuì)近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国(guó)将进(jìn)入一(yī)个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了(le)观察期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策(cè)可能利(lì)好股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的(de)公(gōng)司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的(de)在推(tuī)动数字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业(yè)在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的(de)发(fā)展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规(guī)与标准的出(chū)台(tái)。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时(shí)间观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别署大(dà)模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会(huì)日(rì)益(yì)完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目(mù)前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等(děng)级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格(gé)的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝(jué)对(duì)估(gū)值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从(cóng)衰退(tuì)转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的(de)预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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