私募基金运作(zuò)即将迎来更全面(miàn)的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金运(yùn)作指引》（下(xià)称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私(sī)募证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加(jiā)。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模(mó)5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)交易策略逐步(bù)多元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行(xíng)业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展和(hé)问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)募集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基金初始募集(jí)及存续规(guī)模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布(bù)了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确(què)了(le)私(sī)募登记备案(àn)标(biāo)准，其中就提(tí)出(chū)私(sī)募证券基金初始实缴募集(jí)资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的(de)是(shì)，基金合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市(shì)场波动导致净值(zhí)变化外(wài)，连(lián)续60个交易(yì)日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金(jīn)进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续(xù)要(yào)求，这(zhè)可以有效(xiào)避(bì)免《备案办法》出台(tái)后，通过募(mù)集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动(dòng)性风(fēng)险管(guǎn)理，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私募证券投资基(jī)金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性(xìng)投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金合同(tóng)应当约定(dìng)投(tóu)资者不少于(yú)6个(gè)月的(de)份额锁定期安排(pái)。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组合投(tóu)资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券投资基(jī)金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的(de)资金，不得超过(guò)该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人管理的全(quán)部私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票(piào)据(jù)、政策(cè)性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等(děng)方式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金投资(zī)于其他私募证券投资基金或(huò)者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明(míng)确(què)约定所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开(kāi)募(mù)集(jí)基金以外的其他私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私募基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不(bù)得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票、债券等场(chǎng)内标(biāo)的的(de)杠(gāng)杆(gān)融资工(gōng)具(jù)，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投资基金在交易(yì)系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资运作（如(rú)衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规(guī)模私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人和私募证券(quàn)投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求规模以上(shàng)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人定期开(kāi)展压(yā)力测试(shì)、建立风险准备(bèi)金(jīn)制度(dù)等(děng)。具体来看，同一(yī)实际控制(zhì)人(rén)控(kòng)制的私(sī)募基金管理人在(zài)最(zuì)近一年度末合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模(mó)在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当(dāng)持续(xù)建立健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于(yú)预(yù)警线与止损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度(dù)，每(měi)季(jì)度(dù)至少进(jìn)行一(yī)次压力测试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况(kuàng)和(hé)自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明(míng)确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业务，私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)对投资者(zhě)资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自(zì)行负责投(tóu)资运作，不得为金融(róng)机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其他私募基金提(tí)供规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在(敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗zài)向金融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会(huì)快(kuài)速抹平私募基(jī敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗)金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品的灵活(huó)度(dù)，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人(rén)的(de)整(zhěng)体(tǐ)运营(yíng)和服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于(yú)行业(yè)的(de)健康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证券投资(zī)基金按照(zhào)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行(xíng)。同(tóng)时(shí)为减(jiǎn)少新(xīn)老基金(jīn)的(de)套(tào)利空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对不同(tóng)情况提(tí)出差异化(huà)整改要求(qiú)，并(bìng)对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡(dù)期安(ān)排(pái)：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资(zī)范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合最低存续规模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不得(dé)新增募集(jí)规(guī)模及投(tóu)资者，不得(dé)展(zhǎn)期(qī)，新增(zēng)投资活(huó)动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债(zhài)券及(jí)衍(yǎn)生(shēng)品交易等投资要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募(mù)集的投资者要求(qiú)设置(zhì)不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金发(fā)生基金合(hé)同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续期(qī)限发(fā)生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期限(xiàn)的私募证券投资(zī)基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约(yuē)定明(míng)确的基金存(cún)续(xù)期(qī)，以促(cù)进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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