张学良多高，少帅张学良多高　金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通张学良多高，少帅张学良多高国际(jì)证(zhèng)券在近(jìn)日的研报(bào)中梳(shū)理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了(le)，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达(dá)普惠小(xiǎo)微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当(dāng)的(de)盈利(lì)积累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金(jīn)融让(ràng)利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目(mù)前市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果(guǒ)不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和(hé)城投风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号(hào)银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差(chà)有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出(chū)现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高股(gǔ)息行(xíng)业(yè)会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估的(de)概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类(lèi)型的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的(de)估(gū)值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能力(lì)提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风(fēng)险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期(qī)表示(shì)，看好全年(nián)盈(yíng)利能(néng)力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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