公募基金交易结(jié)算模(mó)式再(zài)现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见(jiàn)的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研究这一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结(jié)算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是(shì)最(zuì)为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司(sī)撬(qiào)动(dòng)券(quàn)商资源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分(fēn)别由博(bó)道、易方达(dá)两家基(jī)金(jīn)公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也在积极(jí)研(yán)究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际(jì)上的银证转账存(cún)入(rù)资金，每个交易(yì)日基金公司(sī)采用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么场(chǎng)内交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商交易(yì)结算模式的(de)交易前端(duān)控(kòng)制、验(yàn)资验(yàn)券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关注(zhù)的托(tuō)管资(zī)金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证(zhèng)券公(gōng)司结(jié)算模式的(de)选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司(sī)的商业(yè)利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验资(zī)验券；三(sān)是日终资(zī)金对(duì)账：实(shí)现(xiàn)证(zhè人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么ng)券公(gōng)司与托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业(yè)务也(yě)是(shì)通过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，较(jiào)传统(tǒng)托管银(yín)行结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自(zì)己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需(xū)银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去了(le)三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归(guī)结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通(tōng)券结模式下(xià)资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制(zhì)的(de)痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善(shàn)业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资金对账实(shí)现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范(fàn)资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一(yī)致，对投(tóu)资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不(bù)少基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业(yè)务(wù)还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是(shì)头(tóu)部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作(zuò)上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家(jiā)基金公(gōng)司(sī)人(rén)士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对(duì)该模式(shì)会保持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式(shì)，有望成(chéng)为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了(le)公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不(bù)少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下的(de)场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等多个环节(jié)需要(yào)进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示(shì)，券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结(jié)模式(shì)将有较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结(jié)模(mó)式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说(shuō)获(huò)得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于(yú)中小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下(xià)，竞争(zhēng)格(gé)局(jú)会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和(hé)证(zhèng)券(quàn)公司会受(shòu)益于(yú)这(zhè)一发展变化(huà)。

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