美国(guó)债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日(rì)，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国会预(yù)算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿(yì)美(měi)元(yuán)，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来(lái)，美国(guó)已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过(guò)实(shí)质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制(zhì)作(zuò)用(yòng)于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回(huí)到美联储的货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府债务(wù)共(gòng)有22次触及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务(wù)上限触(chù)及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈(yíng)利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地(dì)区（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴(wú)照银(yín)对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期(qī)美(měi)国以及全球资本市(shì)场并(bìng)没有对(duì)美国(guó)债务(wù)上限问题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债(zhài)危机的叙事反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村(cūn)东(dōng)方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似(shì)的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化(huà)低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为组合(hé)提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保(bǎo)有一定比例的(de)避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美(měi)债季度展望中也提(tí)到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率短期内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同(tóng)时全球整体风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统避(bì)险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保护组(zǔ)合下(xià)行风(fēng)险是(shì)另一种方式(shì)。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险资产的衍生品(pǐn)策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两(liǎng)年内可以继(jì)续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三(sān)大(dà)股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报(bào)以乐绥化去年疫情 绥化是几线城市观。可见随着(zhe)美债上限谈判的(de)尘埃落绥化去年疫情 绥化是几线城市定(dìng)，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点再度回(huí)到美(měi)国未(wèi)来的财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联储可(kě)能会持续关注就业数(shù)据(jù)和工(gōng)商(shāng)业运行情况，等待(dài)市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观(guān)预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加(jiā)息的(de)可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利(lì)率基(jī)本见(jiàn)顶(dǐng)的趋(qū)势(shì)不会(huì)改变，因此预计加(jiā)息(xī)对市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着市场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的工作(zuò)重(zhòng)点(diǎn)是如何(hé)为美(měi)债找到买家(jiā)，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国(guó)为代表的(de)贸(mào)易(yì)顺差国(guó)是(shì)否购买美债(zhài)；第三(sān)，美(měi)国国(guó)内普(pǔ)通家庭可(kě)能成(chéng)为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称(chēng)，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储(chǔ)缩(suō)表卖出美(měi)债，美(měi)国(guó)财政部发行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑会(huì)给美债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联储是否能进(jìn)一步确(què)认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的(de)态度。

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