来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文trong>消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回(huí)落，增加值(zhí)增(zēng)速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的(de)行业景气(qì)度最(zuì)高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数(shù)水平均(jūn)处(chù)在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文以来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一季度(dù)国内出(chū)口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎(hū)没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在(zài)一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要进一(yī)步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数(shù)委员(yuán)同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太(tài)可(kě)能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导(dǎo)体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代(dài)价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区(qū)价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发(fā)布(bù)会介绍一(yī)季(jì)度工业(yè)和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回落。

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