金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个(gè)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务(wù)业(yè)率先(xiān)复(fù)苏，就业(yè)为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原来的轨迹(jì)上(shàng)需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到(dào)的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之(zhī)前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些tóng)比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些金融统计数据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一(yī)般(bān)具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜进(jìn)一(yī)步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和其(qí)他(tā)不可(kě)贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的(de)“不(bù)可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民(mín)资产负债(zhài)表(biǎo)的边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提(tí)到，当前的物(wù)价(jià)下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预(yù)期波(bō)动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环(huán)境(jìng)下，产业(yè)周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸(tū)显。

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