美国(guó)债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关于(yú)联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美国国(guó)会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限(xiàn)危机(jī)仍可从(cóng)市(shì)场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点(diǎn)也将重(zhòng)新(xīn)回到(dào)美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只(zhǐ)是经(jīng)历的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于美国和发(fā)达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸(xī)引(yǐn)力的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今(jīn)年(nián)首季(jì)盈利(lì)增长较去年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助(zhù)提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的(de)信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本(běn)除外）全球市(shì)场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的(de)顺(shùn)利通过(guò)消除了美国乃至全球面临的(de)一个不(bù)明朗因素(sù)，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴(wú)照(zhào)银(yín)对记者称，因投(tóu)资者对两党达(dá)成一致有确定的(de)预期，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并(bìng)没有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产(chǎn)对(duì)于美债危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际证券(quàn)资产管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资(zī)总监(jiān)肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难(nán)以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两831143是什么意思点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投资组合波(bō)动。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的(de)避(bì)险资(zī)产，国(guó)际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无(wú)差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信(xìn)用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是(shì)做(zuò)空美国高评(píng)级(jí)银(yín)行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进(jìn)美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一(yī)大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可(kě)见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美国财(cái)政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参(cān)议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度(dù)回到(dào)美国未来的(de)财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策(cè)上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果(guǒ)未(wèi)出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则(zé)，联储可(kě)能(néng)会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预期(qī)存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从(cóng)经济数(shù)据上看，美(měi)国经济韧性好于(yú)预期，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续(xù)加息的(de)可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协议(yì)通过后(hòu)，美(měi)国财政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着市(shì)场流动性(xìng)收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随(suí)着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下(xià)来美国财政部的工(gōng)作重点是如何(h831143是什么意思é)为美债找到买家，其中有三(sān)个(gè)重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸易顺(shùn)差(chà)国是否购买美债(zhài)；第(dì)三，美国国(guó)内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购(gòu)买美债(zhài)异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而(ér)分析称(chēng)，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出(chū)美(měi)债，美(měi)国财政部发行美(měi)债(zhài)（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债市(shì)场造成极大(dà)抛(pāo)压(yā)。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有可能促(cù)使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩表。在(zài)5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要(yào)关(guān)注6月利率决议中美(měi)联(lián)储是(shì)否能进(jìn)一步确认(rèn)停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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