文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述问题(tí)的回(huí)答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入(rù)增速放缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心(xīn)的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财存(cún)量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首(shǒu)套(tào)房利(lì)率还(hái)在(zài)下(xià)降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额储多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新(xīn)增来(lái)进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在(zài)资产池(chí)未偿本金余(yú)额(é)的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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