5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季(jì)度，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股中国有多少万大军，中国多少万兵力“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带(dài)来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资(zī)。另一方面是(shì)落实(shí)公募(mù)基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会(huì)有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也就(jiù)是今(jīn)年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如(rú)医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国中国有多少万大军，中国多少万兵力金(jīn)证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募(mù)基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票(piào)库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的(de)成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及到的(de)行业(yè)和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的(de)框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发(fā)展要符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用(yòng)规(guī)则，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的(de)可持续(xù)估值(zhí)，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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