金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需(xū)要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的(de)效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下(xià)半(bàn)年(nián)影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回(huí)到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而(ér)非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价下(xià)降既(jì)不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币(bì)供应创(chuàng)新高(gāo)，经济(jì)已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重(zhòng)要的(de)风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的(de)物价下(xià)行不(bù)是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外(wài)市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国(guó)军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音与有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行(xíng)业景(jǐng)气(qì)低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行(xíng)的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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