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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业(yè)延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等(děng)国际(jì)定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分(fēn)项环比延续(xù)低于季节(jié)性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(z热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物hǎng)幅回落，生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格(gé)回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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