私(sī)募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基(jī)金业协会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基(jī)金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要(yào)的机构(gòu)投资(zī)者之一(yī)。中(zhōng)基协(xié)结(jié)合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和(hé)问题(tí)导(dǎo)向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求，针对(duì)重点问(wèn)题(tí)予以规范，完善私募证券(quàn)投资(zī)基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对(duì)私(sī)募证券(quàn)投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运作管理等环节提(tí)出了(le)规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募(mù)集及存续门(mén)槛要(yào)求上，明(míng)确私募证券投资基金初始(shǐ)募集(jí)及(jí)存续规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资基金(jīn)登记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了私(sī)募登记备(bèi)案标(biāo)准，其(qí)中就提出私(sī)募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规(guī)模不(bù)低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相关(guān)要求与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热(rè)议(yì)的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除(chú)市(shì)场(chǎng)波(bō)动导致(zhì)净(jìng)值(zhí)变化外(wài)，连续(xù)60个交易日(rì)出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低(dī)于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加(jiā)了(le)存续要(yào)求，这(zhè)可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模(mó)的私(sī)募生(shēng)存(cún)难度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指引》要(yào)求私(sī)募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资(zī)者理性(xìng)投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资(zī)者不(bù)少于6个月的(de)份额(é)锁定期安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在(zài)组合投资要(yào)求上，为引(yǐn)导私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产组合(hé)的(de)方(fāng)式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全部(bù)私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基金(jīn)等中国证监会、协(xié)会(huì)认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通过设置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套等(děng)方式(shì)规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基(jī)金或者金融机构发行的(de)资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者资产(chǎn)管理产品不再投资除(chú)公(gōng)开募集基(jī)金以外的其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资(zī)要求上，明确私募基金(jīn)应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场(chǎng)内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格投资者提(tí)供(gōng)通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人建立健全内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则(zé)，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名(míng)等方面提出规(guī)范要求(qiú)。进一步细化对私募(mù)证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的(de)信息(xī)披(pī)露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不同规(guī)模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募(mù)基金管(guǎn)理人在(zài)最近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持(chí)续(xù)建立健全流动性风险监(jiān)测、预(yù)警与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募(mù)基金管理人(rén)应(yīng)当结合(hé)市场状况(kuàng)和自(zì)身管(guǎn)理能(néng)力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资(zī)金来源的合规性进(jìn)行审(shěn)查，不(bù)得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第三(sān)方下(xià)达投资指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投(tóu)资运作(zuò)，不(bù)得(dé)为(wèi)金融(róng)机构、其他(tā)私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构资产管理(lǐ)产品以及其他(tā)私(sī)募(mù)基金提供规(guī)避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资(zī)者门悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词槛等监管要求的(de)通道服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货(huò)日报记者表(biǎo)示(shì)，综(zōng)合来看(kàn)，私募(mù)监管(guǎn)的实际标准在(zài)向金融(róng)机构管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹(mǒ)平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人(rén)的整体运(yùn)营和服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康(kāng)发(fā)展，回(huí)归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套(tào)利(lì)空间，对(duì)存量基金(jīn)针对不(bù)同情况(kuàng)提出(chū)差异(yì)化整改要求，并对重点条款的(de)整改给予(yǔ)充分(fēn)过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范(fàn)围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触及(jí)底线要(yào)求的存量基金(jīn)，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增(zēng)募(mù)集规模及投资(zī)者，不(bù)得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资(zī)活动获得(dé)须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投(tóu)资(zī)集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强(qiáng)制要(yào)求修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基(jī)金新募集的(de)投资者(zhě)要求(qiú)设置不少于(yú)6个月(yuè)的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发生基金(jīn)合同(tóng)变更的，变更后内容应当符合(hé)《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金合(hé)同存续期限发(fā)生变化(huà)的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基(jī)金中(zhōng)无(wú)固定存(cún)续(xù)期限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修改基(jī)金合同(tóng)，约(yuē)定明确的基金(jīn)存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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