2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢复(fù)尚需(xū)时(shí)间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日(rì)本(běn)央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨论修(xiū)复是(shì)否上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业率上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)了(le)。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通胀的(de)决(jué)心还是非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步(bù)调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本(běn)市(shì)场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性(xìng)和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的(de)差(chà)距(jù)。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续(xù)累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在(zài)大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至(zhì)时(shí)成立。多(duō)数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两(liǎng)类产品，一类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模较(jiào)大、用(yòng)户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和(hé)软科技(jì)的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大(dà)了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多半(bàn)导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题(tí)也将(jiāng)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的(de)。一方面(miàn)，知名人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的(de)出(chū)台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人(rén)工智能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需(xū)求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后(hòu)可能(néng)会出现中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们(men)认为美(měi)国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股票投资(zī)策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时(shí)候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一(yī)步(bù)上行，主要(yào)是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等(děng)行业(yè)机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合(hé)数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一(yī)定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外(wài)），并(bìng)在美(měi)国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预(yù)期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

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