金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘(pìn)。服务(wù)业(yè)率先(xiān)复(fù)苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还(hái)处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服(fú)务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底(dǐ)回(huí)到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数(shù)据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思bàn)年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和(hé)其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的(de)认定，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策(cè)对(duì)企(qǐ)业(yè)家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期(qī)在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空(kōng)间，权(quán)益(yì)成(chéng)长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显。

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