上(shàng)市公(gōng)司退(tuì)市在(zài)A股早已(yǐ)不稀(xī)奇，但(dàn)连(lián)带着可转(zhuǎn)债一(yī)起退市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个(gè)交易日(rì)低于1元，触及退市(shì)指标，公司股票及(jí)其可转债被终止(zhǐ)上市，搜特转债或成为首只因正股退市而强制退(tuì)市的可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标被终(zhōng)止上市，其(qí)可转债已进入退市整(zhěng)理(lǐ)期，引发投资者(zhě)对可转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股(gǔ)票(piào)双(shuāng)重属性，自(zì)诞生以来颇受市(shì)场(chǎng)欢(huān)迎。一个广为流(liú)传(chuán)的说(shuō)法(fǎ)是，可转债“下有(yǒu)保底，上不封顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加油(yóu)，下(xià)跌时有“债性”托底，投资(zī)者“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此(cǐ)前一直(zhí)未出(chū)现因正股(gǔ)退市(shì)而退市的情况，也(yě)未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特(tè)转债等的退市，零违约历史或将被打(dǎ)破，可(kě)转债信(xìn)用(yòng)风险浮出水面。虽说可转债退市后(hòu)，依然可以执(zhí)行赎回和回售等(děng)条款，但由(yóu)于(yú)大多数上市公司是因经营不善导(dǎo)致退市，财务(wù)状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债、拿(ná)不出钱(qián)进(jìn)行赎回(huí)的可能性(xìng)较(jiào)大。而如果启(qǐ)动破(pò)产重整(zhěng)，公司(sī)发行的可转债划归为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大(dà)不确定性。

　　接(jiē)连2只(zhǐ)可(kě)转债退市(shì)，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实上，可转债(zhài)退市并(bìng)非完全出乎意料，早(两丈等于多少米zǎo)已在相关(guān)规则中埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司股票(piào)被终止上市的，其发行(xíng)的(de)可(kě)转债(zhài)及(jí)其(qí)他衍生品种应当终(zhōng)止上市(shì)。过去A股(gǔ)退市难、退市少，成(chéng)就(jiù)了可转债30多年零(líng)退市、零违约的(de)“神话”。随着(zhe)全面注册制改革的持续推进，市场优(yōu)胜(shèng)劣汰加(jiā)快，常态化退市(shì)机制正在(zài)形成，以上市(shì)股为锚的可(kě)转债也跟着出清，违约风(fēng)险随(suí)之上升。退市，或将(jiāng)成(chén两丈等于多少米g)为(wèi)可转债(zhài)市场新(xīn)常(cháng)态。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变，投(tóu)资(zī)者没(méi)有理由一(yī)成不变，是(shì)时候重塑对可转债的认知了。投(tóu)资者要改变“闭眼(yǎn)买债(zhài)”的路径依(yī)赖，学(xué)会优择品种，规避风险。在选择债券时(shí)，要理(lǐ)性(xìng)评估正股(gǔ)基(jī)本面(miàn)、成长性(xìng)、估(gū)值水平以及发债公司偿债(zhài)能力等，防(fáng)范债券退市、违约风险(xiǎn)；在取(qǔ)舍标的时(shí)，应远离正股业(yè)绩表现不佳、估值(zhí)较低、退市(shì)风险较高的标的，而选择正股经营效(xiào)益良(liáng)好、估(gū)值合理且(qiě)随(suí)市(shì)场下跌估值出现压缩的标的。并密(mì)切关(guān)注可转(zhuǎn)债市(shì)场风格变化，及时调整配置比例和结构，学会在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上(shàng)形势变化。目前关(guān)于(yú)可转债的退市处理还(hái)有不少空白和盲点，监管部门应尽快打(dǎ)齐补(bǔ)丁(dīng)，给予市(shì)场明确预期。比如(rú)，可进一步明(míng)确可转(zhuǎn)债在退市(shì)后是(shì)否仍存在交易可能、是(shì)否还拥有转股功能等。同时(shí)，应加强对可(kě)转债的风险防控(kòng)，强化发行前(qián)的信用评级，对(duì)于信(xìn)用资(zī)质较弱的公司(sī)，可(kě)考虑提高担保资产(chǎn)与回售条款等相关要求，适当提升准入门(mén)槛，以更好保护投(tóu)资(zī)者利益(yì)。

　　全面注册制下，证券市(shì)场(chǎng)将迎来全方位、根本(běn)性的变化。过去一(yī)些“无(wú)脑买(mǎi)入(rù)”“跟风买入”的简单套路行不(bù)通(tōng)了，一些规则制(zhì)度上的短板不能视而(ér)不(bù)见(jiàn)了。各市场参(cān)与(yǔ)主体还(hái)需(xū)顺(shùn)时应势，调整包括可(kě)转债在内的投资方法，完(wán)善配套(tào)制(zhì)度，提升风险意识，共促A股(gǔ)市场健康(kāng)稳定发展。

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