文(wén)：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济(jì)和(hé)资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般(bān)影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的(de)主要(yào)有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入增(zēng)速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出(chū)同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可(kě)能的(de)原因(yīn)一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规(guī)模增(zēng)加(jiā)12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷(dài)力度(dù)一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续(xù)回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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