来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际(jì)表(biǎo)现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的(de)规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落(luò)、国内经济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存(cún)在产出(chū)缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域(yù)复苏分化(huà)，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业(yè)增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复(fù)，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币(bì)政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为(wèi)代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西(xī)南(nán)各(gè)区(qū)价格(gé)指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科(kē)技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴(xīng)产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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