美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和(hé)预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违约(yuē)。根据(jù)美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调整债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可从市场预(yù)期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于(yú)全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现(xiàn)将更具韧性，而市(shì)场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美(měi)国政府债务共有(yǒu)22次触及(jí)法定上限，每次债(zhài)务(wù)上限触(chù)及后均得到了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危(wēi)机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约(yuē)的可(kě)能性非常低，平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字但此前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增(zēng)长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中(zhōng)国(guó)股市的(de)估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通过消除了(le)美(měi)国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一(yī)个不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴(wú)照银对记(jì)者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以(yǐ)及全球资本市场并没(méi)有对(duì)美国债务(wù)上限问(wèn)题过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美债(zhài)危(wēi)机的(de)叙事(shì)反应都较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国(guó)际证券资产管理部(bù)总经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要(yào)考虑(lǜ)两点：一(yī)是(shì)多(duō)元化(huà)低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二(èr)是支(zhī)付保险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合(hé)提(tí)供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如(rú)美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常较(jiào)风险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益，因此组(zǔ)合(hé)配置中(zhōng)保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提(tí)到，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为(wèi)典型的避(bì)险资(zī)产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险资(zī)产一起下(xià)跌(diē)，因此(cǐ)以期权(quán)保护(hù)组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美(měi)债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆(gān)、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)对记(jì)者表示，美债上限(xiàn)的(de)提升，将促进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股也(yě)是一大(dà)利好。他(tā)还(hái)认为，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可(kě)以继续举债。最(zuì)近两周的美(měi)债(zhài)谈判(pàn)关(guān)键期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)场报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到(dào)

　　美国财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票(piào)通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的乐观预(yù)期存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排(pái)除联储(chǔ)还会继(jì)续(xù)加(jiā)息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美国财政部(bù)的工作重(zhòng)点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成为购(gòu)买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能(néng)促使美(měi)联储美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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