来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业(yè)表现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一(yī)季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计(jì)算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之(zhī)后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自(zì)去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季(jì)度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各(gè)行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业(yè)增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库(kù)存(cún)水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提(tí)振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融资(zī)同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预(yù)期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业(yè)设(shè)备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需(xū)要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太(tài)可能(néng)从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　<议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子strong>水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自(zì)立(lì)自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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