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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的(de)服(fú)务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复(fù)苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济(jì)的(de)周期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延续(xù)低(dī)于(yú)季节(jié)性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下(xià)游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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