来源(yuán)：梁(liáng)中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。关于银(yín)行(xíng)和(hé)债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)几个(gè)月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议(yì)息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政(zhèng)府(f乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法ǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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