来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的(de)收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员会(huì)预(yù)计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增(zēng)长强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在(zài)多(duō)大程度上(shàng)适合于(yú)随着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日(rì)发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国(guó)银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降(jiàng)什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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