私(sī)募基(jī)金运作(zuò)即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法将私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金纳入统(tǒng)一规范，中基(jī)协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业发展迅速(sù)，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已登(dēng)记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募(mù)证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易策(cè)略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规(guī)范(fàn)，完(wán)善私募证券(quàn)投资基(jī)金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基(jī)金募集、投(tóu)资、运(yùn)作管理等(děng)环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基金初始募集及存(cún)续规模(mó)不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月(yuè)，中基协发布了(le)修(xiū)订后(hòu)的(de)《私募投(tóu)资(zī)基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一(yī)步明确了私募登记(jì)备案标准，其中就提(tí)出私募(mù)证券基金初(chū)始(shǐ)实(shí)缴(jiǎo)募集资金(jīn)规(guī)模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的(de)相关要(yào)求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合(hé)同中应(yīng)当明确(què)约定，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基(jī)金资产(chǎn)净值(zhí)低(dī)于(yú)1000万元人民币的(de)，该私募证券投资基(jī)金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资(zī)基金开放申(shēn)赎频率(lǜ)不(bù)得高于每月一次。为引导投资(zī)者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期(qī)投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在(zài)组合(hé)投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基(jī)金采取(qǔ)资产组合的(de)方式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券投资基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得(dé)超过该基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理人管理的全(quán)部私募证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该资产的25％。银行活(huó)期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银(yín)行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等(děng)中国证监会(huì)、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确(què)禁止多层嵌套，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明(míng)，不得通(tōng)过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等(děng)方式规避监(jiān)管(guǎn)要(yào)求(qiú)。私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资于其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或(huò)者金融机构发(fā)行的(de)资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确(què)私募基金(jīn)应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展衍生品柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化(huà)为股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格投资者提(tí)供通道(dào)服(fú)务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原(yuán)则，防范利益(yì)输(shū)送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投资基(jī)金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出(chū)规(guī)范要求。进一步(bù)细(xì)化对私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊(shū)交(jiāo)易(yì)）的信(xìn)息(xī)披(pī)露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模(mó)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人和私(sī)募证券投资基金(jīn)信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规(guī)模以上私募(mù)证券投资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金制度等。具(jù)体来(lái)看，同一实际控制人控制的私(sī)募基金(jīn)管理人在最近一年度末合计(jì)基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持(chí)续(xù)建立(lì)健(jiàn)全流(liú)动性风(fēng)险监测、预警与应急处置(zhì)、关(guān)于预(yù)警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基(jī)金管理人应(yīng)当(dāng)结合市(shì)场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更新流(liú)动性风险应急预案(àn)，明(míng)确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募(mù)基金管理人应当对(duì)投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其(qí)指定第(dì)三方下达投(tóu)资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他(tā)私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避(bì)投(tóu)资(zī)范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期(qī)货(huò)日报记者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管的实(shí)际标(biāo)准在向金融(róng)机构(gòu)管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目前征求意(yì)见稿的水平落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募(mù)基金(jīn)相对其他(tā)资管(guǎn)产品的灵(líng)活(huó)度(dù)，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和服(fú)务水平上，而非(fēi)政策(cè)监管红利。这将更有利于(yú)行业的健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的(de)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时(shí)为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提(tí)出(chū)差异化整(zhěng)改(gǎi)要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最(zuì)低存续规模等(děng)触及底(dǐ)线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得(dé)新增(zēng)募集规模(mó)及投资者(zhě)，不得展期，新增投资(zī)活(huó)动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合(hé)同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作(zuò)指引》中关于(yú)投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过(guò)柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于(yú)存量基(jī)金发(fā)生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金(jīn)合同存续(xù)期(qī)限发生变化的，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中无固定存(cún)续期限(xiàn)的私募证券投(tóu)资基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定明(míng)确的(de)基(jī)金存续期，以促进目前存(cún)量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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