2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能(néng)将(jiāng)为各(gè)个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出(chū)预(yù)期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方面(mià彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方n)有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料(liào)将持(chí)续修(xiū)复，核(hé彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方)心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下(xià)时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息(xī)或许(xǔ)已经结(jié)束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是(shì)高收(shōu)益债券(quàn)领域(yù)，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大(dà)部分美(měi)联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了(le)观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市(shì)反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节(jié)的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了(le)在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而(ér)产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面(miàn)的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人(rén)工(gōng)智能(néng)安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内(nèi)容安全(quán)管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的(de)监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏(piān)向中国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益(yì)债的原(yuán)因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司(sī)业(yè)绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现(xiàn)有背(bèi)离基(jī)本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一(yī)步(bù)上行，主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定(dìng)价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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