公募基金交易结算(suàn)模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一(yī)种创新(xīn)模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在(zài)发行(xíng)的(de)易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各(gè)方目(mù)光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注(zhù)研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是(shì)最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动试点，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基(jī)金。而(ér)目前(qián)正在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地(dì)基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托(tuō)管银(yín)行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金(jīn)账(zhàng)户无(wú)需实际上的(de)银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验(yàn)资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了(le)原先券(quàn)商(shāng)交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同时资(zī)金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托(tuō)管行比较(jiào)关注(zhù)的(de)托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动(dòng)了托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募基(jī)金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方差异化(huà)的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类(lèi快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了)QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通过券商完(wán)成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道商(shāng)业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业(yè)利(lì)益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实(shí)现的方式是(shì)需要(yào)将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少(shǎo)银证(zhèng)转账资(zī)金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算模式快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三(sān)方需(xū)每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公(gōng)司对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也(yě)在公司(sī)内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)仍(réng)处于发展初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢的(de)模(mó)式(shì)，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商。博(bó)道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验(yàn)资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记(jì)者从业(yè)内(nèi)了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发(fā)生(shēng)了(le)重要变化，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结(jié)算(suàn)效率改善(shàn)及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金(jīn)规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模(mó)式，基金结算模(mó)式也正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算(suàn)模(mó)式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的(de)发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司(sī)为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户(hù)体验的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于(yú)这一发(fā)展变化(huà)。

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