大(dà)家(jiā)周(zhōu)末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进入(rù)最高(gāo)战备状态，紧急(jí)向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态(tài)提升到最(zuì)高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移动。

　　报道称，武契(qì)奇(qí)提升塞尔维亚军(jūn)队战备状态与科索沃(wò)局势骤(zhòu)然紧张有(yǒu)关。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃北(běi)部兹(zī)韦钱(qián)塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃(wò)阿族警察发(fā)生(shēng)冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前(qián)兹(zī)韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔(ěr)维亚的自(zì)治省，1999年(nián)科索沃(wò)战(zhàn)争结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣(xuān)布(bù)独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃(wò)拥有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创(chuàng)年内新高(gāo)，美联储(chǔ)年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商(shāng)务部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除食物和能源后的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通(tōng)胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最(zuì)高记录。

　　美联(lián)储(chǔ)政策利(lì)率期货合约交易商周五加大了(le)对美联储将继续(xù)加息(xī)的押注，数据公布后，这(zhè)些(xiē)合约的隐含收益率上(shàng)升，定价美联储在6月会议上将基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点(diǎn)的(de)可(kě)能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报(bào)报道，交(jiāo)易员们(men)一(yī)直(zhí)坚信，美联储(chǔ)今年将多次降息(xī)。但他们(men)最(zuì)终(zhōng)承认，基(jī)于对期货的押注，今年降息(xī)的(de)可能(néng)性不大。现在，他们预计(jì)在(zài)2024年(nián)之(zhī)前不(bù)会降(jiàng)息，而(ér)且2024年的降息(xī)幅度低于此前的预(yù)期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳(láo)动力(lì)市场以及债务上限担忧的缓解降低了(le)今年降息的(de)可能性。交易员们现(xiàn)在(zài)认为，6月份的(de)会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在(zài)一个(gè)月前，衍生品市(shì)场预(yù)计基(jī)准利率届(jiè)时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期(qī)

　　近期化工板(bǎn)块(kuài)整体走势偏(piān)弱，油化工与(yǔ)煤(méi)化(huà)工板(bǎn)块(kuài)略显(xiǎn)分(fēn)化。期货日报记者观察到，煤(méi)化工品种无论(lùn)是(shì)下跌幅度(dù)，还是下(xià)行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端(duān)为原油(yóu)的品种，在原油(yóu)下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅(fú)较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端(duān)为煤(méi)炭的(de)品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货(huò)能(néng)源首席分析师高明宇解(jiě)释说，终端产品这一分化的根(gēn)源还是(shì)原料端(duān)表现(xiàn)的(de)差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢(yì)价(jià)将能源危(wēi)机在期货(huò)市(shì)场的影射推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下(xià)半年起(qǐ)市场进入衰退交易(yì)主题(tí)，且目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块(kuài)内部来看，前期原油价格的下行已(yǐ)触(chù)碰(pèng)到中东(dōng)主要产油国(guó)的财政盈(yíng)亏平衡成本、页(yè)岩(yán)油生产商边(biān)际(jì)产油成本、美国收储目(mù)标(biāo)价位(wèi)，在美(měi)国页岩(yán)油非常规能源产量增速(sù)持(chí)续不达预期的情况下(xià)，以(yǐ)沙特和(hé)俄罗(luó)斯(sī)主(zhǔ)导的OPEC+主动减(jiǎn)产再(zài)度推动原(yuán)油供给约束的兑(duì)现(xiàn)，在能源品(pǐn)的下行趋势中原油的成本支撑(chēng)、供应减量率先发生(shēng)，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底的迹(jì)象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而(ér)对于煤(méi)炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动(dòng)力(lì)煤(méi)均价1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高(gāo)于(yú)国内(nèi)三(sān)西(xī)主产区动力煤的(de)边际到(dào)港比较长的古诗词，比较长的古诗10句成本900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润(rùn)丰(fēng)厚的情况(kuàng)下供应有增无减，宽(kuān)松的供需面持续带动产业链各环(huán)节(jié)累(lèi)库(kù)，价格下跌(diē)趋势(shì)明确，亦(yì)对近期煤化(huà)工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整(zhěng)体便处于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料煤炭(tàn)成(chéng)本端的支撑(chēng)弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中(zhōng)信(xìn)建投期(qī)货分析(xī)师刘书源表示，相较(jiào)于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现(xiàn)较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而(ér)言，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中(zhōng)期期货研究院(yuàn)上海分院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤(méi)化(huà)工市场缺(quē)乏利好驱(qū)动，消息面无利好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应(yīng)存在保障，在进口煤增加的情况下，市(shì)场(chǎng)可(kě)流通货源充(chōng)裕，今年受(shòu)到天(tiān)气因素的影(yǐng)响，水电出(chū)力预计逐步好转，电煤需求存在增(zēng)加(jiā)，但(dàn)增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可(kě)能，成本端难以提供(gōng)有力(lì)支撑。加之煤化工(gōng)整(zhěng)体需求(qiú)端不佳，高温雨(yǔ)季部分区域需求受(shòu)到影响。需求处(chù)于季节(jié)性淡季，下游用煤企业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格承压(yā)下行，煤比较长的古诗词，比较长的古诗10句(méi)化工受到成(chéng)本端的(de)拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持续走弱(ruò)也与宏观需(xū)求弱(ruò)势以及(jí)自(zì)身品种(zhǒng)的产(chǎn)能投(tóu)放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇(chún)和尿素(sù)的终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端产品的需求并(bìng)没有因疫(yì)情解(jiě)封后(hòu)，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢(shū)不断(duàn)下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企(qǐ)业亏(kuī)损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化，尽(jǐn)管(guǎn)成本端(duān)松动，但煤(méi)化(huà)工品种自(zì)身表现同(tóng)样(yàng)低(dī)迷(mí)，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表(biǎo)示(shì)，近期(qī)，甲醇期货价(jià)格(gé)创2020年10月(yuè)份以来(lái)新低，现货价格(gé)同步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下(xià)跌幅度大于原料端，利润修复(fù)过(guò)程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理(lǐ)论核(hé)算来(lái)看，行业整(zhěng)体处(chù)于不(bù)景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示(shì)，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货价格不断创下新低(dī)，部分地(dì)区现货价格回到历史低(dī)位，上游(yóu)甲醇生产企(qǐ)业(yè)整体(tǐ)利润并没有随(suí)着煤价回落(luò)、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一(yī)的煤(méi)制甲醇企业，理(lǐ)论亏损(sǔn)幅度较大，且部分(fēn)内地企业有传出因甲醇价格太低，出现(xiàn)停(tíng)车或(huò)者降负的消息，后续值(zhí)得持续关(guān)注这一(yī)问题。”刘书源如是(shì)说(shuō)。

　　受访(fǎng)人(rén)士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周(zhōu)期的(de)迹(jì)象。“经历过前几年的持续(xù)投产，国内甲醇和(hé)尿(niào)素的产能不断扩张(zhāng)，当(dāng)前下游的(de)需求难以匹(pǐ)配新增的产能，未(wèi)来其价(jià)格可能在1—2年都维(wéi)持(chí)较(jiào)低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能(néng)的阶段，后续大概率是(shì)一(yī)个产能(néng)的上下(xià)游再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周(zhōu)期主要取决于需求的恢复情况(kuàng)，下(xià)半年部分品(pǐn)种面临较(jiào)大投产(chǎn)压力，进口体量大的品种将(jiāng)受到低价进(jìn)口货源的(de)冲击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤化工行情难(nán)有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也(yě)表现为(wèi)长期下跌(diē)后的(de)反弹，而不是行(xíng)情(qíng)的(de)反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依(yī)然较大

　　采(cǎi)访中(zhōng)记者(zhě)了解到，近(jìn)期(qī)能(néng)源化工（尤其(qí)是(shì)油(yóu)化工）板(bǎn)块较(jiào)为(wèi)强势主要还是基于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析师杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现先抑后(hòu)扬的(de)走势，受到供需基本面收紧的(de)前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管(guǎn)受(shòu)到美(měi)国债(zhài)务(wù)上限谈(tán)判陷(xiàn)入僵局带来的宏观(guān)情(qíng)绪扰动(dòng)，但是沙特能(néng)源部长发(fā)言力挺油(yóu)价和(hé)G7在其年度领导人会(huì)议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出口价格上(shàng)限(xiàn)的(de)行为都(dōu)对于(yú)油(yóu)价起到提振作用(yòng)。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示，从基(jī)本面(miàn)来看，下半(bàn)年全球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月报(bào)预计今年(nián)全球需求同比(bǐ)增加220万桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于中国需求复苏的持(chí)续；同时美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加(jiā)美(měi)国(guó)即(jí)将进入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从成本端带(dài)动油(yóu)化工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较强的关键原(yuán)因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大(dà)幅下(xià)降，主要源自原(yuán)油(yóu)进口的大幅下降和随着出行旺季来(lái)临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽(qì)油和(hé)精(jīng)炼油在内的成品油库(kù)存均(jūn)出现不同程度的(de)下降，同(tóng)时汽、柴(chái)油表需也环比增(zēng)加50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄罗斯减产(chǎn)不及预(yù)期，但沙特能源部长发(fā)言力挺(tǐng)油价，市场计(jì)价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加(jiā)美国的收储均将收紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但在美国债务(wù)上限谈(tán)判达成(chéng)一致前，宏观层面的(de)不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关注美国债务上(shàng)限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期(qī)货(huò)能化高级分析师陆甲(jiǎ)明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接受度提(tí)升，预计6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不(bù)会有(yǒu)动作(zuò)。“考虑目前油价(jià)被市场接(jiē)受度提升(shēng)。预(yù)计6月(yuè)化工品市场对标的原油(yóu)成本将基(jī)本(běn)维持5月平均价格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国(guó)内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已(yǐ)经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下(xià)跌，但(dàn)由于聚(jù)乙烯自身现货价格表(biǎo)现更(gèng)弱，因(yīn)而以原油折(zhé)算成本的加工利润反而出(chū)现(xiàn)了(le)下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后市(shì)，原油供应端的(de)利好(hǎo)已进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的(de)减产已在原油及成品(pǐn)油发运(yùn)船期(qī)中有(yǒu)所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂停的伊拉(lā)克(kè)45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦(yì)对本无弹性的(de)原油(yóu)供应(yīng)构成扰动(dòng)。且近期沙特能源(yuán)部长再次(cì)对原油市场做空(kōng)者(zhě)发出警(jǐng)告，面对欧美银行业(yè)危机和美(měi)国债务上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)带(dài)来(lái)的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月(yuè)4日会议再(zài)次减产(chǎn)的小概率事(shì)件发生，二季度起(qǐ)的基准去库预期(qī)仍(réng)将为原油带来相(xiāng)对(duì)支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤(méi)制的可能(néng)性(xìng)依然较大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表示，原(yuán)料价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤炭价(jià)格下行(xíng)的(de)趋(qū)势依然存在(zài)。原油方面(miàn)，夏季是成品(pǐn)油消费(fèi)高峰，因此油价往往容易(yì)获得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内动(dòng)力煤市场中下游(yóu)库存有效去(qù)化，或低(dī)价格刺激内产(chǎn)、进(jìn)口兑(duì)现减量预期(qī)之前，油化工结构性强于煤化工(gōng)的行情仍然(rán)有(yǒu)望延(yán)续。

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