原本被(bèi)视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净利(lì)再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的(de)影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局(jú)下(xià)企业间挤(jǐ)压(yā)式竞(jìng)争(zhēng)已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基(jī)本(běn)保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅(美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天máo)台(tái)2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和(hé)快速发(fā)展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而(ér)同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产(chǎn)能的(de)释(shì)放。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些(xiē)都是(shì)企业为持(chí)续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿(yì)元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一(yī)定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外(wài)市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库(kù)存仍(réng)是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年(nián)同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超(chāo)强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评(píng)论(lùn)员肖(xiào)竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看(kàn)，近十(shí)年来(lái)白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)规(guī)模恢复的(de)前提(tí)下，白(bái)酒去库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的(de)是，亟(jí)需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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